恒生电子(600570):短期完成股权激励无忧 长期受益金融改革明确
恒生电子 600570 计算机行业
恒生电子上周股价下跌较多,我们认为主要原因是三季度业绩低于预期后市场对于恒生能否完成股权激励业绩要求存在担心,特别是用友三季报披露后市场担心恒生今年业绩存在“洗澡”的可能性。
投资要点:
完成费用预算总额前景乐观:1、薪酬增长超预期是整体费用增长超预期的主要原因,单季度数据显示薪酬增长在2季度单季度达到高峰,在创新落地节奏较慢的背景下,恒生下半年主动控制人力投入。2、税率15%下降到10%是大概率事件,且12年期权成本在授予日有所下降。
合同毛利增长略有压力:1、根据我们的推算全年收入同比增长约18%即可完成股权激励要求。2、11年订单同比增长30%以上,收入同比增长21%,12年至今订单同比增长20%以上,前三季度收入增长-0.6%主要原因是证券业务回款滞后影响收入确认,而非工作量没有增长。3、Q3末预收账款略高于Q2末,而Q3末应收账款略低于Q2末。
长期受益金融改革明确:我们多次强调恒生是最受益于金融改革的企业之一,其受益于金融改革包括两个方面:1、存款从银行流向金融财富管理领域;2、金融混业。
证券、基金行业盈利连续下滑使得投资者担心其业务软件投资下滑:1、金融业务软件投资具有刚性。2、创新业务对于券商盈利贡献正在显现。3、在券商盈利下滑的背景下,其IT预算结构上更加倾向于价值创造型的业务软件投资。
盈利预测与投资评级:维持12-14年EPS分别为0.49、0.62和0.82元,维持强烈推荐评级。
风险提示:Q4证券业务能否回款具有不确定性。